電堆是燃料電池系統(tǒng)的動力核心，目前我國電堆生產(chǎn)能力薄弱，主要是因為研發(fā)電堆的科技投入比較少，電堆的壽命及可靠性還存在問題，完善提高還需時間，需要投入大量研發(fā)。僅壽命試驗一項就需要多次驗證，資金花費很大，而目前的投入還遠遠不夠。只有性能、可靠性和穩(wěn)定性達到相當高的水平，產(chǎn)品成熟了才能投入市場。4月23日，財政部等四部委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車補貼政策的通知》，其中關(guān)于氫燃料電池車補貼方案有重大調(diào)整：

1）“以獎代補”：選擇一部分有基礎(chǔ)、有積極性、有特色的城市或區(qū)域開展關(guān)鍵零部件技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化應用示范，按結(jié)果導向給予獎勵（具體方案另行發(fā)布）。

2）“4年周期”：爭取通過4年時間建立氫能和燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)鍵核心技術(shù)取得突破，形成布局合理、協(xié)同發(fā)展的良好局面。

中信證券認為該方案強調(diào)的“優(yōu)質(zhì)區(qū)域”和“核心部件”符合預期，同時《通知》給出的4年產(chǎn)業(yè)化支持窗口期超預期，氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)地位再次明確，料將出盡市場對該產(chǎn)業(yè)支持態(tài)度的擔憂。繼續(xù)推薦“優(yōu)質(zhì)地區(qū)”和“核心零部件”兩條主線。

中信證券建議，氫能與燃料電池補貼政策落地，4年產(chǎn)業(yè)化支持窗口期奠定成長高確定性，繼續(xù)把握核心部件和優(yōu)質(zhì)區(qū)域兩大主線，重點推薦在氫能稟賦和財政實力雙優(yōu)質(zhì)地區(qū)具有完善產(chǎn)業(yè)鏈布局和核心技術(shù)有自主突破的標的。

優(yōu)質(zhì)區(qū)域：燃料電池 “十城千輛”箭在弦上，“定點爆破”落實產(chǎn)業(yè)化。

由于產(chǎn)業(yè)鏈仍不完善、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足、標準法規(guī)缺失、氫氣作為能源管理的體系尚未建立等因素制約，目前燃料電池不適合全國范圍推廣，而是優(yōu)先在氫能區(qū)位優(yōu)、市場容量大、財政實力強的優(yōu)質(zhì)區(qū)域呈集群化發(fā)展，即非“大水漫灌”而是“定點爆破”。從《通知》的表述來看，屬于燃料電池的“十城千輛”產(chǎn)業(yè)化示范項目有望落地。目前國內(nèi)有華東、華北、華南、華中和西南5大氫能產(chǎn)業(yè)集群，在這些區(qū)域內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢的標的有望搶占先機。

核心部件：國產(chǎn)化加速，降本進行時。

我國燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈遵循“自下而上”的發(fā)展路徑，下游整車、中游系統(tǒng)已經(jīng)突破，2019年在電堆制造環(huán)節(jié)亦取得一定突破，例如億華通子公司神力科技2017-2019年國產(chǎn)電堆出貨達千臺級別，市占率約20%，實現(xiàn)國產(chǎn)化電堆的里程碑式突破。上游材料決定系統(tǒng)性能和壽命，作用關(guān)鍵，國產(chǎn)化突破后料將掌握市場話語權(quán)并創(chuàng)造降本空間，因此時下實力雄厚的中游系統(tǒng)集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。我們認為，燃料電池技術(shù)壁壘高，未來的市場競爭實際上是產(chǎn)業(yè)鏈布局和歷史技術(shù)積累上的競爭，產(chǎn)業(yè)鏈布局廣、自主掌握核心技術(shù)的系統(tǒng)集成商有望率先成長。

風險因素：

燃料電池國產(chǎn)化突破不及預期，氫氣價格下降不及預期，政策落地不及預期等。

受春節(jié)與疫情影響，燃料電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)工作也暫停了下來。據(jù)了解，1月份燃料電池汽車產(chǎn)銷還運轉(zhuǎn)正常，當月銷量為145輛，2月份燃料電池汽車的生產(chǎn)和銷售都為零。目前燃料電池汽車的買家主要是地方政府和物流公司。政府采購要根據(jù)當?shù)氐囊?guī)劃，一般由交通局負責招標，需要提前走流程。受疫情影響，目前政府沒有精力騰出來搞燃料電池汽車示范。

2020年是燃料電池汽車行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時間節(jié)點。2016年印發(fā)的《中國燃料電池汽車技術(shù)路線圖》中明確了“2020年達5千輛，2025年5萬輛，2030年100萬輛”的發(fā)展規(guī)劃。對企業(yè)而言，疫情也打亂了正常的工作節(jié)奏。車市整體受挫氛圍中，行業(yè)更期待補貼新政的到來。

2019年3月，財政部、工信部、科技部、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，確定自發(fā)布日至6月25日為過渡期，銷售上牌的燃料電池汽車按2018年標準的0．8倍補貼；過渡期后，燃料電池汽車補貼政策另行公布。但時至今日，補貼政策仍沒有發(fā)布。

對于未來氫能與燃料電池的長遠發(fā)展來說，補貼不是核心驅(qū)動力，關(guān)鍵問題在于很多問題沒有得到應有的解決，市場應用端沒辦法落地。