近期我們參加了公司的投資者交流會,從中長期來看,公司定位于打造百億營收的先進電池研發制造體系,從實現路徑來看,仍將堅持細分市場龍頭之路,在保障細分市場領先地位的前提下持續做大做強相關業務。結合公司一季報來看,鋰錳電池成長加速,下半年電子煙業務需求有望大幅回升,我們認為公司的電子煙相關業務的成長性仍在繼續,仲愷二期先進鋰電池廠、增程式新能源汽車以及軍工電子產品等新業務蓄勢待發,維持 “強烈推薦-A”投資評級。
美國FDA 法規風險消除,始于2013 年年末的電子煙市場短期去庫存結束,下半年有望在傳統煙草公司等新增客戶帶動下景氣回升。2013 年下半年,國內外電子煙市場對FDA 法規體系的風險擔憂加劇,短期內一定程度上影響了新增訂單量,從當前時點來看,FDA 法規風險消除,海外電子煙廠商新增訂單有望從6 月份開始回升,我們應當留意電子煙行業的兩個變化:1)海外傳統煙草公司如萬寶路等紛紛進入電子煙市場,電子煙市場的參與者在增加,加上Njoy、Logic 等原有電子煙公司的增量訂單,預計海外訂單增速仍有望維持在30%左右;2)消費者對電子煙的使用習慣也有所變化,使用更大容量可充電二次電池的電子煙出貨量有所增加,一定程度上說明了重復使用電子煙的人群數量正在增加。綜合以上兩個方面的基本面分析,我們認為電子煙市場的成長性仍在繼續,隨著傳統煙草公司的深度介入,電子煙的市場空間有望繼續做大。
一季度鋰原電池業務增速超預期,中長期來看海外市場提供了足夠的成長空間。從一季報的情況來看,鋰原電池業務比去年同期相比增長38%,主要增長產品是鋰錳電池,下游新增市場空間主要來自銀行動態密碼器等領域,另一方面,智能交通等行業對嵌入式電池的需求增長也提供了重要貢獻。我們認為公司鋰原電池業務需要關注兩個維度:1)從市場空間來看,海外市場提供了足夠的發展空間,公司的海外市場份額較SAFT 等公司的差距較大,擁有足夠的發展空間,公司的產品在海外市場的認可度正在穩步提升;2)從應用領域來看,公司鋰原電池的性質是嵌入式長壽命電池,例如銀行動態密碼器等類物聯網應用對鋰原電池的需求將持續增長,應用前景廣闊。
公司鎖定先進電池生產制造體系的目標符合行業發展趨勢,我們看好公司以先進電池為核心的產業鏈整合戰略。公司的先進電池生產制造體系沿襲從EA 市場EC市場EV 市場的技術演進路線。從產品布局和進展來看,公司鋰原電池在EA 市場具備傳統優勢,在智能表計、智能交通、銀行動態密碼器等領域已經具備領先地位,未來隨著物聯網市場的逐步啟動將占據嵌入式能源的先機。EC 方面公司以電子煙用鋰電池為重心,未來有望拓展到消費電子、軍工產品等領域。EV 方面公司在積極儲備增程式電動車相關技術,并有望在二期仲愷項目啟動先進18650 電池生產平臺建設。綜合來看,我們認為公司以先進電池為核心的產業鏈整合戰略,準確地抓住了當前眾多行業中電池是產業鏈短板的普遍現實問題,堅持走高端電池路線,深耕細分市場,具備成長為先進電池龍頭企業的潛力。
維持“強烈推薦-A”的投資評級。我們認為下半年電子煙訂單回升是大概率事件,控股子公司麥克韋爾公司完成業績承諾概率較高,鋰原電池在海外市場的拓展以及在物聯網領域的推廣將使得鋰原電池業務保持穩定增長,仲愷二期項目建設有望打造高水平的鋰電工廠,為消費電子和新能源等新業務發展奠定基礎。預估每股收益14 年0.64 元、15 年0.81 元,維持 “強烈推薦-A”投資評級,目標價25 元。
風險提示:電子煙市場需求增速低于預期。
